近日，福建海西新藥創制股份有限公司向港交所更新招股書，再度發起港股上市沖擊。這家稱呼突顯“新藥”屬性的藥企，中樞事跡卻高度依賴仿制藥業務——2022至2024年，仿制藥收入占比連系三年超90%，其中集采中標品種孝敬近六成營收，成為驅動事跡增長的中樞引擎。

　　招股書數據炫耀，受益于國度及省級帶量采購政策，海西新藥近三年事跡增速權臣，年復合增長率達48.4%，凈利潤同步翻倍。但茁壯背后隱憂突顯：主力集采居品合約行將到期，續約降價壓力陡增，而翻新藥管線僅4款在研且均處于臨床早期，研發參加與頭部企業差距權臣，短期紅利依賴與永恒翻新乏力的矛盾愈發超越。

　　海西新藥這次IPO募資籌畫聚焦翻新藥研發，試圖破解轉型困局。相關詞，本錢市集對仿制藥依賴型企業的估值邏輯已生變，港股生物醫藥板塊中，仿制藥企業的平均市盈率權臣低于翻新藥企，海西新藥還能憑借“仿制藥現款流+翻新藥布局”的故事打動投資者嗎？

　　仿制藥撐抓營收半邊天

　　海西新藥栽植于2012年，由福建省三大國有鈔票平臺（大同創業、福州投資、華裔實業）聚首藥界科學家康心汕共同出資栽植，是一家處于營業化階段的制藥公司，集研發、分娩及銷售智力于一體，具備在研翻新藥的管線。

　　盡管2017年國有股東將40%股權以2000萬元轉讓給康心汕，使其成為單一最大股東，但國資仍通過計策投資抓續參與。這種國資配景不僅為海西新藥早期研發提供了3000萬元本錢金支抓，還在藥品審批、集采競標等步調造成政策協同上風，公司成為福建省首個國度集采中標企業便是體現之一。

　　現在，海西新藥已就14款仿制藥贏得國度藥監局批準，其中4款入選國度帶量采購籌畫、4款入選省級帶量采購籌畫，此外還有5款處于ANDA（簡化新藥請求）階段。招股書數據炫耀，海西新藥營收從2022年的2.12億元增至2024年的4.66億元，年復合增長率達48.4%；凈利潤同步從6900萬元攀升至1.36億元。其中，莫沙必利、氨氯地平阿托伐他汀、羥氯喹、西那卡塞4款仿制藥孝敬了向上9成的收入，中樞居品海慧通（氨氯地平阿托伐他汀鈣片）在第八批國度集采中以第一順位中標，遮蔽9個省份，2024年銷售收入達1.87億元，市集份額占比59.3%，位居同類居品首位。

　　“以價換量”的集采格局為企業帶來了限制效應。以海西新藥的安必力（枸櫞酸莫沙必利片）為例，該居品在第四批集采中中標后單價下落60%，但銷量同比激增320%，2024年孝敬收入1.46億元，市集份額躍居行業第二。集采帶來的踏實訂單不僅攤薄了分娩成本，還使海西新藥銷售用度率從2022年的42.3%降至2024年的35.5%，權臣優化了盈利結構。

　　2024年以來，國內仿制藥板塊受集采降價、自建產能折舊等身分影響，行業平均毛利率僅督察在50%傍邊，海西新藥則通過托付分娩將公司毛利率保抓在80%以上，造成了輕鈔票格局下的各異化盈利上風。

　　相關詞，過度依賴集采的風險已開動顯現。海西新藥4款國度集采中標居品中，海慧通和瑞適宜（鹽酸西那卡塞片）的合約將于2025年底到期，安必力合約則在2026年中屆滿。歷史數據炫耀，集采續約平均降幅達30%—50%，若未能續約或中標價大幅下滑，將告成沖擊營收。

　　此外，2025年前五月，公司營收同比增長38%至2.49億元，但籌畫步履現款流凈額同比下落13.5%，炫耀公司面對訂單回款周期拉長的壓力。

　　翻新藥管線斷層隱憂

　　與仿制藥業務的亮眼發揮造成反差的是，海西新藥的翻新藥布局進展緩緩，管線呈現“青黃不接”的態勢。

　　公司首創東談主康心汕曾在好意思國制藥工業界任職多年，還擔任過貝達藥業的首席藥學家，是以在天神投資東談主的眼中，海西新藥的專科配景、創業精神和翻新智力皆值得稱談。

　　2021年12月，康心汕顯現了海西新藥的“兩步走”計策經營：從上市第一個藥品開動，每年約拿4個批文，頭5年仿制藥營收20個億；2025年第一個翻新藥上市，并拓展海外市集，第二個5年終了營收50個億。

　　但海西新藥招股書炫耀，掃尾2025年7月，公司僅有4款在研翻新藥，且均處于臨床早期階段：靶向CSF-1R/DDR1/VEGFR2的多機制免疫搬動劑C019199正在開展Ⅰ/Ⅱ期臨床，用于調停骨贅瘤等惡性腫瘤；口服小分子藥物HXP056剛于2025年4月獲批臨床老練，針對濕性年歲有關性黃斑變性（wAMD）；另外兩款針對腫瘤和呼吸系統疾病的藥物仍處于臨床前探求階段。

　　研發參加強度不及成為翻新短板。2024年，海西新藥研發開支為6752.5萬元，僅占營收的14.5%，遠低于恒瑞醫藥、百濟神州等頭部企業水平。更嚴峻的是，掃尾2025年5月末，公司現款及等價物僅4625.9萬元，不及遮蔽2024年全年研發參加，而C019199的Ⅲ期臨床展望需數億元資金支抓。

　　（起頭：海西新藥招股書）

　　海西新藥招股書中明確教唆，若2025年下半年未能完成港股IPO或引入計策投資者，C019199的Ⅲ期臨床可能因資金不及而蔓延。公司已與華興本錢、中金公司等機構啟動Pre-IPO輪融資，但掃尾招股書簽署日（2025年8月6日）尚未達成合同。

　　一位永恒柔軟醫藥股的投資東談主向《中原時報》記者暗意，C019199針對的骨贅瘤為荒漠病，全國年新發病例約1.5萬例，市集空間有限。盡管公司聲稱其“有望成為全國首個骨贅瘤打破性療法”，但恒瑞醫藥、信達生物等企業的同靶點藥物已進入Ⅱ期臨床，且順應癥遮蔽更等閑的實體瘤。

　　同期，期間平臺方面，海西新藥缺少ADC（抗體偶聯藥物）、雙抗等前沿期間布局，翻新藥仍以傳統小分子為主，面對同質化競爭困局。

　　這次港股IPO，海西新藥籌畫將召募資金主要用于激動翻新藥研發及分娩基地蠱惑。但本錢市集對仿制藥依賴型企業的估值已趨于嚴慎——2024年以來，港股生物醫藥板塊平均市盈率約25倍，而仿制藥為主的企業估值巨額低于15倍。上述投資東談主暗意，若無法在招股書中明晰展現翻新藥管線的臨床價值，海西新藥恐將面對估值折價壓力。

　　醫藥行業頹靡駁倒東談主肖肖向《中原時報》記者暗意開yun體育網，海西新藥的窘境折射出仿制藥企業的轉型共性，集采紅利窗口期裁減，翻新藥研發門檻高企，如安在短期現款流與永恒參加間找到均衡，將是其能否得勝闖關港股的要津。